如果我是巴菲特(下) 主權基金

今日是股市創十二年新低後一周年記念日.

一年前, 負責投資/創作以及管理資本帳的 Bilibala 和神開圓桌會議(聽証照肺會). 耹証的有:

• 創天造地又在股市/債市/樓市作主作王的神/聖靈
• 負責分析和管理經常帳的 Billy
• 負責靈性關顧(In-spirit-or relation)和內在醫治的護士 Bilive (Billy 第三個較隱性的 character)

旁聽者有:

• 剛退休, 想投資又想置業的老佛爺
  
• 多多鬼煮意, 一直認為投資 = 賭, Cash = King, 肥嘟嘟的小得
  

第一回 求原諒 08年11月
老佛爺:「那些投資 5年能否升回?」
Bilibala :「不知道, 2-3年左右」
小得:「10年都不可能回升, 人家一早(20,000點) 就沽清離場, 識進要識退嘛! Cash is King.」
Bilibala 為單邊對沖虧損以及所投資一切企業的市價暴跌再次向神, 向 Billy & 向老佛爺求原諒:「我在 08年9-10月單邊對沖做錯了. 另外, 在恒生指數 32,000只沽出 3成股票, 在 26,000幾乎完全買回. 也許這也是錯.」
Billy:「所有企業內在價值不變, 雖然 26,000點再入市不是最好時間, 但也合理.」
Bilive(可以代表神):「單邊對沖做錯, 因為這在 Billy & Bilibala 理解下, 這是賭. 其他投資, 你不用求赦, 因為你沒有得罪神. 你也不是神, 無法預知未來.」
Bilibala :「主啊! 多謝你! 我以為會聽多 D話」

第二回 求救 09年2月
Bilibala :「資金被單邊對沖虧和資產暴跌抽乾, 情況極度危險. 主啊! 你肯救我嗎? 定還是像正義朋友般指責我貪心? 逼我沽清離場?」當時 Bilibala 處於極度驚慌之下.
Bilive: 「你肯認錯, 神可以用資金支持你渡過難關(延遲部份捐獻). 你每日尋求神, 我亦可以協助神替你 inter healing, 令你每日壓力得以舒緩, 回復信心. Billy: 由今日起, 你每日提交 Bilibala/老佛爺/小得/身邊所有人/市場的心理分析報告給神, 記念一切受災的人.」
Billy:「係! 我亦可以在經常帳抽調所有資金注資救你.」
Bilibala :「主啊! 多謝你! Billy, thank you!! 我會盡力做好投資, 不會再令大家失望.」
Bilive:「你投資賺錢是你的本份, 但神喜悅是因為你順服同聽話, 和賺蝕的關係不大.」
Bilibala :「主啊! 我當怎樣行?」
Bilive: 「1) 賺錢是你的本份, 這要繼續; 2) 神同 Billy聯手注資, 這等於從你手上買了資本帳的主權. 3) 單邊對沖是賭博, 你永遠不能再沾手, 不然, 神會將更重的咒詛臨到你; 4) 今後, 你仍是基金主管, 但 Billy 會由分析屍升為風險主管. 替我監督你, 一切都要詳細分析後才行動; 5) 我要每日替你做 inter healing 同加多親近主的時間 6) 善用你感性把握這機會去和身邊人身同感受」
Billy & Bilibala :「主啊! 你的僕人錯過痛過, 今後會完全聽命.」
Billy:「主啊! 我會做好分析, give Bilibala all my feedback. 只要我的分析比其他世界級分析屍/經濟屍精明準確, 我就歡喜. 至於賺蝕? 我不太介意, 反正經常帳怎樣, balance 也是零.」


第三回 All in 09年3月
Bilibala :「個市不斷插水, 點算?」
Billy: 「政府改會計制度, 之前加大 money supply, 注資銀行股, 買"毒"債, 減息, 借用房爛尾同房太美繼續借, GM 一破產就等於殺掉工會勢力, 基建計劃, 退稅/稅優惠 on 車/屋.......全部都是正面而且有實際穩定信心和一切資本帳的作用.」
Bilibala :「但所有分析屍/經濟屍都唱衰.」
Billy:「我不知他們為何唱衰, 我只做好分析.」
Bilibala :「人家說 dow jone 會跌到3,000; 恒指會跌到8,000, 又會打仗.」
Billy:「有這可能, 我看出恐慌心理充滿了你/老佛爺/小得/身邊所有人/市場所有人的心靈」

在那時 Bilive 每日為所有人及政府祈禱. 神又每日醫好 Bilibala 的恐慌.

Bilibala :「Let's all in!! Since everyone is fear and ignore the fact u just mentioned.」
Billy:「All in? 但假如dow jone 真的跌到3,000又會打仗, 我們連最後一點現金也沒有.」
Bilibala :「跌到3,000又打仗, 你一定失業, 銀行也破產, 你有 cash 一樣死. 左右都死, 當然 all in 不死的大企業.」
Billy:「如果 all in 後你失業又如何?」
Bilibala :「公司有注資, 死不了. 就算死, 也要我替它收屍埋數嘛. 現在市價同你分析價相差, 有4倍, 6年至少賺 3倍.」

Billy:「巴菲特剛出年報, 他說前景 ok.」
Bilibala :「讀完勁安慰. 感謝神, 這年報真是及時雨.」

於 是 Billy & Bilibala 在神同意下分十次 all in Wells Fargo, Google, Berkshire Hathaway, China Construction Bank etc etc. 又12 供 5 股 HSBC Holding

Bilive:「你賺 3倍 or 4倍, 用幾多年賺也可以, 你只要聽話.」

=> 由09年 3月開始, 創天造地又在股市/債市/樓市作主作王的神安慰了世人的失落, 鼓勵了世人的起初信心, 而這起初信心透過互相激勵的作用, 終於令經濟慢慢回復, 又令股市/債市奇妙地迅速反彈.

第四回 Rebound 09年10月

當 Billy & Bilibala 經歷過這場迅速下跌又迅速反彈的金融風暴後, 對神的認識同敬畏就油然而生.
Bilibala:「死! 投資講求果斷, 但如果 Billy 分析出錯, 又或者我太自傲, 將來再遇一次金融風暴, 我死定!! 主啊! 你要救我.」
Bilive:「投資幾乎完全收復"高"地, 今次 Bilibala 贏了漂亮一仗, 神也憺心 Bilibala 今後會變得目中無人/神. 所以, 神說要為他安排緊身咒s, 去保守他不致去得太盡.」
Billy:「僕人也有所準確, 安排了一個3-4年後才發揮作用的"炸彈", 到時, 可以令他略為放手.」
Bilive:「好. 但未夠. 神會安排. 你們等等, 繼續做聽話的小朋友.」

=> 09年10月, 神注入 Bilibala 資本帳的資金正式開始退市.
(Charge back on 08-09年要等到10年中才會發生)

中国人寿的故事

口述者：王宪章
　　中国人寿保险(集团)公司原党委书记、总经理，现任中央财经大学保险学院院长。
　　今年是中国人寿诞生60周年，中国人寿能够成功改制上市，并发展成为今天这样一个倍受瞩目的知名企业，与当时一位中央高层领导的关怀和支持是分不开的。这位领导就是时任国务院总理的朱镕基。朱镕基与中国人寿的事情，一直鲜为人知。

　　我和镕基“抬杠”
　　上世纪90年代初，朱镕基同志担任国务院常务副总理时，主管金融工作。当时，市场经济体制还没建立起来，金融保险领域的行政化色彩比较浓厚，一些政策文件的起草往往带有部门色彩，必然要经过一番激烈的争论。

　　为了制定好政策，镕基同志经常召集专题座谈会，有一次国务院召开有关社会保障体制改革的会议，参加会议的有劳动部、民政部、财政部等政府部门的领导，我代表中国人民保险公司出席。在会上，一个主导意见是保险应由政府部门包办，我对此很不认同，当即发言：政府部门不能制定限制一家国有保险公司合法经营的政策，更不能代替商业保险公司的职能、渗入商业保险环节。我也拿出了相关政策法规依据。朱镕基就我提出的意见对我进行了提问，这次我给镕基同志留下了“爱抬杠”的印象。

　　会后，我对朱镕基同志说：“我的意见有些偏激，如果干扰了领导决策，请尽管批评。”他却心平气和地说：“宪章同志，没关系，道理是越辩越明的，辩论的过程就是学习的过程！”我后来听说，在一次有关保险的会议上，镕基同志还问人保公司的领导：“你们那个爱抬杠的王宪章哪里去了？”

　　镕基调我回中国人寿
　　1993年，组织委派我到香港担任中国保险控股有限公司“一把手”，到1999年已有6年光景。这年我已58岁了，我本人已准备好在这个岗位上将我的职业生涯画上一个句号。没想到，就在这个时候，情况发生了变化。

　　1999年年底的一天，我在香港的办公室接到了时任中央金融工委副书记阎海旺的秘书打来的电话，叫我速回北京一趟，具体什么事情电话中不便交代。到了北京，我直奔位于航天桥附近的华融大厦，那里是中央金融工委的办公所在地。阎海旺一见到我，什么也没说便拿出一份文件让我自己看。这是一份从镕基同志那里批转来的文件，上面有一段他的亲笔批示，内容是：中国人寿很重要，如果经营不好，造成一个大窟窿，怎么向人民交代！是否考虑迅速将在香港的王宪章调回来，任中国人寿总经理。就这样，我到了中国人寿。

　　镕基给我派任务
　　这家占保险市场份额最大的国有独资公司，当时的情况并不乐观，公司管理体制落后、经营机制僵化、历史包袱沉重，特别是从1996年5月起人民银行连续7次降息，一年期存款利率由10.98%降至2.25%，使前期高预定利率寿险业务出现了400多亿的利差损，公司经营到了举步维艰的地步。

　　上任不久，镕基同志就让秘书把我叫去。他开门见山、神情严肃地对我说：“宪章同志，我调你回来就是让你帮助尽快化解利差损。你的任务就是先把情况搞清楚，3个月后给我一个报告。”我临危受命，开始担起了我有生以来最重的一副担子。

　　上任后，要做的事情很多，但当务之急就是要迅速扭转业务下滑的被动局面。我于2000年3月中旬给各省分公司总经理写了一封信，恳切要求各分公司认真查找业务下滑原因，抓紧拿出应对措施，全力以赴把业务搞上去。这封信集中了公司领导班子的智慧，说出了广大员工的心声，起到了统一思想、振奋精神的作用。后来，公司有人戏说这封信价值百亿保费。

　　与此同时，我和班子成员也开始思考公司今后的发展道路，主要思路写进了上报总理的报告中。这份报告，分析了公司当时的业务、财务状况，提出要根本改变公司经营面貌，一靠业务发展，二靠体制改革。这个报告得到了镕基同志的认可。

　　镕基力挺整体上市
　　我到中国人寿的头一年，全公司共完成保费收入652亿元，经营局面基本稳住了。到2002年，中国人寿的保费收入上了千亿元台阶，达1288亿元。业务搞上去了，才有条件改制上市；而只有不失时机地推进体制改革，公司才能真正走上持续健康发展的轨道。因此，在发展业务的同时，公司也组织有关力量研究筹划股份制改革方案。

　　关于改制方案，无论是公司内部还是外部，争论都比较大。一种方案是整体改制，另一种方案是区域分拆。后一种方案就是将全国各省级分公司按不同区域分成若干个子公司，靓女先嫁，比如将江苏、浙江、广东、上海等业务资源较好的分公司改制成股份公司，先行上市。

　　区域分拆操作起来相对容易一些，也能创造出更多的职位，因此不乏支持者，当时业务主管部门也赞成这一方案，并上报到了国务院。对这个方案，我是不能接受的，因为我认为那会造成公司的四分五裂，破坏了公司的整体优势。于是我在报纸上发表了一篇文章，阐述了我倾向整体改制的看法，当时自己的思想压力也很大。

　　这时，又是镕基同志给了我很大支持。他说：“中国的保险业虽然发展快，但起步晚，规模不大，如果分拆将无法与国外大公司竞争，我赞成整体改制。”现在看来，朱镕基同志对中国人寿的改革发展，头脑中早就谋划了“一盘棋”。正是他的高明智慧，中国人寿的改革才没有走弯路。

　　最终，我们确定了新老划断的重组方案，并获得国务院的批准。该方案以时间为界对业务、资产实行重组，1999年以前保单业务及相应资产保留在集团公司，1999年以后保单业务及相应资产划归股份公司。股份公司轻装上阵，无论在偿付能力、盈利能力、回报水平等方面均具有较强的竞争实力，具备了走向国际资本市场的条件。为了切实保护老保单持有人的利益，财政部与集团公司共同建立共管基金，管理用于老保单给付的全部资金，这一机制设计也为最终化解利差损创造了条件。

　　镕基批准我延期退休
　　2002年我年满60岁，到了退休年龄。这时正值公司重组上市的关键时刻，如果临阵换将，很多事就要拖下来。镕基同志得知这种情况，亲自指示：考虑到中国人寿正处在重组改制的关键时期，王宪章的任职年龄可以适当延长。他批准我延期退休，就是让我有时间把他交给的任务完成好。

　　2003年，中国人寿的股改上市工作进入了倒计时阶段，保监会对这项工作给予了大力支持。保监会吴定富主席对我说：“方向对头，你们大胆搞，我全力支持。”公司重组改制首先要定好班子，保监会党委派党委委员、时任纪委书记的赵杰兵专门负责公司班子的考核和配备工作。考核组仅用了20多天就把集团公司、股份公司、资产管理公司三套班子确定了下来。

　　最让我感动的是，在保监会班子考核中，通过无记名投票，我的考核合格率达95%以上，优秀率达73.3%。赵杰兵对我说，能够获得如此高的评价是不容易的。当保监会考核组通报情况时，我流下了眼泪。

　　镕基满意人寿的发展
　　2003年11月底，我们开始了境外上市的路演工作。路演十分辛苦，行程非常紧张，一个城市接一个城市，一个会议接一个会议，没有正式吃过几顿饭。但辛苦没有白费，我们拟上市的公司受到了投资者超乎寻常的青睐。我们拜访了102家机构投资者，其中有101家下单认购，成功率之高是很少见的。在香港，人们争相认购，甚至有“不买中国人寿的股票就是不爱国”的说法。

　　12月初，正值温家宝总理访美，我们想请温总理亲临纽约证券交易所为中国人寿股票首日上市敲钟开市，温总理也欣然答应。只可惜时间没赶上，留下了遗憾。

　　2003年12月17日和18日，中国人寿的股票在纽约、香港两地成功上市。此次IPO发行股票74.4亿股，融资规模为34.8亿美元，创下了当年全球最大规模的IPO。中国人寿闯出了一条独具特色的重组上市之路。2005年5月，我从中国人寿的领导岗位上退了下来。就在退休的前几天，我参加了《财富》全球论坛，期间胡锦涛主席接见了500强企业代表。见到胡主席，我简短地汇报了中国人寿在海外成功上市的情况。胡主席亲切地鼓励道：“很好，祝贺你们！”

　　后来，在我的继任者杨超的带领下，中国人寿又于2007年初成功回归A股，公司在世界500的排名连年提升。

　　我退休后，有一次见到一位曾在朱镕基身边工作的同志，他说：“镕基同志让我代他向你问好！”看来，镕基同志看到中国人寿的良好发展局面，是感到满意和欣慰的。

a sucessful story about buy & hold

a sucessful story about buy & hold, worth to re-consider our investment approach.

《蘋果日報》2008/06/03

股神巴菲特用價值投資法，長揸好股，其實，香港都有好多投資者係佢信徒，仲可以話係青出於藍。好似港商劉元生，手持內房股萬科股票17年，由當初市值約400萬人仔(下同)，暴升到今時今日賬面值約16億，升近400倍，比起巴菲特最掂隻華盛頓郵報，30年都係升得128倍，睇怕今勻股神都要寫個「服」字。

與王石早有淵源王石：唔知你有眼光定我有實力，總之有錢齊齊搵啦﹗講起呢位散戶股神，早響91年萬科A股上市前已經入股萬科，話說王石未創辦萬科之前，同劉元生已經係生意拍檔，88年尾，未上市的萬科為籌集資金，以每股一蚊人仔發行2800萬股，劉元生見銷情唔係咁好，於是幫對方認購360萬股，成本大概400萬銀。萬科91年1月29日深交所上市，當時報14.58人仔，其後劉元生仲有增持萬科，據萬科資料，劉元生持有8253萬股，以噚日萬科收市價計，市值近16億人仔。難怪內地傳媒封佢做「超級散戶」，3月舉行萬科07年報告網上說明會，有萬科小股東要求親眼見一見偶像王石，同股東劉元生。

上市後不斷增持據報道，劉元生家陣係萬科最大個人股東，王石有乜大動作，之前都會主動問佢意見。除同王石熟絡，劉元生同萬科另一董事陳志裕應該都幾熟，因為據《提問萬科》一書介紹，當年王石做錄像機生意時，係由劉元生仁達國際(香港)供應日本貨源，而據公司註冊處資料，呢家公司仲有3位董事，其中一位正係陳志裕。劉元生手持內房股萬科股票17年，由當初市值約400萬人仔，暴升到今時今日賬面值約16億，升近400倍。

執迷不悔

有人話今天的香港是一個反智文化鼎盛的大都會, 歷史/政治/經濟/學術都成了老套, 沉悶, 守舊, 枯燥....的代名詞.

且不管它是反智還是的確無聊, 從小(4-5歲)愛上學習, 真的令 Billy 獲益良多.

其中是愛上歷史. 因為聽故事並不老套, 並不沉悶.
買了一本又一本的歷史漫畫書, 讀完一本又一本.

長大了, 就看歷史連續劇, 也同樣充滿趣味性.
每次看完一段歷史連續劇, 都會拿著本正史書刨上一兩小時「補習」. 而最近一個月就邊看「仙劍奇俠傳 3」和「 東周列國誌」.

今晚和小朋友慶祝完生日, 回家又看了一集東周列國誌才去沖涼.
喜歡東周列國誌將歷史進程分成一個個故事的編劇手法, 更難得是在高舉英雄和群體共業之間有適當的平衡. 只是由於變成故事, 令歷史進程有些斷層 feel, 時序也變得凌亂, 但這都是小問題, 因為即時去「補習」嘛!

今 晚那一集講秦穆公在位卅多年, 一直想向東擴張國土, 希望稱霸於各路諸侯, 只可惜東面有一個比它強大的晉國擋住. 廿多年來, 秦穆公扶立了晉惠公和晉文公登上晉國君主的寶坐, 但前者忘恩負義, 至於後者, 雖沒忘恩, 但成就霸業, 令秦穆公反成了為他人作嫁衣的小裁縫. (記得大學一年班讀科 IT, 青蛙話不明, 要我教, 但最後考試成績比我高, 我當時也有點秦穆公的心情.)

忿忿不平的秦穆公不聽百 里奚勸告, 向西平定西戎, 而努力東取, 和晉國爭一日之長短, 結果卻換來一次又一次的損兵折將, 有次他派兵繞晉攻鄭, 攻鄭不成, 卻在班師時在崤山(潼關)中伏, 由於只知理虧, 所以戰死沙場的秦卒屍骨要到三年後才敢派兵送回國安葬 :(
當穆公看到這堆白骨, 才痛定思痛, 消了東取的念頭, 向西平定西戎, 令秦成為能與晉, 楚分庭抗禮的強大國家.

小時侯投資回報, 10多年來一直不俗.
金融風暴之前的幾年, 開始染指中資股票, 回報提昇到更尚, 但仍未心足, 用總資產的2-3%買單邊對沖期權, 結果金融風暴來到, 令 Bilibala 損手爛腳, 幸而買得不多, 但也傷得很. 望著多年辛辛苦苦的血汗錢在個多月內人間蒸發, 個心好痛,
最後痛定思痛, 向神和一眾股東認錯和解釋, 再back to basic, 回到自己最強的本領: 分折!
重新部署組合(包括永不再買單邊對沖期權), 蒙神恩典又在短短半年內收復, 差一點點就會超越最高峰點.

將來如何, 不知道, 但歷史就似一面鏡, 不是要照出人的醜態, 而是要令照鏡的人的穿衣可以稱身, 行出來更加有自信和大方得體.
在經歷過這次高低高的遊戲, 神要我寫份「向股東的報告」給祂, 也要包括回顧和展望, 當中做得差如何改, 做得好, 如何變得更美.

秦穆公的故事又成了 Billy 好好補習的「教育電視」.